股票作为一种有价证券，最早起源于荷兰，现常见于各国金融市场，是一种重要的投资标的，同时也是其他金融衍生品的标的资产，如股指期货，股票期权等。

“股票”一词可拆分成“股”和“票”二字，可理解为股票含有“股权”和“票据”两种属性。在“股权” 属性中，股票代表其所对应上市公司的所有权，即持有股票代表投资者是上市公司的股东，可以获取股息和红利等权利。在“票据”属性中，股票代表一种可以交易的凭证，可以在金融市场上自由流通买卖，此时投资者可把股票看成是一件普通的商品，通过买卖股票而获得价差收益。

股票价格存在多种计算方法，此处选取市盈率为变量进行计算，即：

股价 = 每股收益（EPS）× 市盈率（PE）

因此，影响股价的因素为EPS和PE，其中EPS代表上市公司的基本面状况，即盈利能力，而PE代表市场情绪，即市场投资者给予公司的估值（倍数）。当公司盈利能力提升且市场情绪高涨时，股价就大幅上涨，此时便是戴维斯双击；反之，当公司盈利能力下降，市场情绪低迷时，股价就大幅下跌，此时便是戴维斯双杀。

根据股票的两种属性可以将投资者分成两种类型。第一类投资者着眼于股票的“股权”属性，重点关注上市公司的基本面状况，如公司的资产质量、盈利能力、负债状况、管理层能力等，即认为持有股票等同于拥有上市公司的一部分。由于上市公司的盈利能力（EPS）短期内不会出现大幅波动，所以此类投资者一般持股时间较长，常常以年为单位。由于侧重于上市公司的基本面和价值，故此类投资者被称之为基本面投资者或者价值投资者。

另一类投资者关注股票的“票据”属性，重点分析股票价格的短期走势，关注消息面对于股价的影响。股价短期走势由市场供求关系决定，当股票的供大于求时，股价将下跌；反之，股价将上涨。由于此类投资者关注股价的短期波动，持股时间较短，以天或者月为单位，极端情况为日内“做T”交易，所以他们更关注市场情绪（PE），故被称之为情绪投资者。为了实现短期内低买高卖的目的，此类投资者分化出很多交易类型，例如，关注K线走势图形的技术分析流派，跟踪题材概念板块的追随热点流派等。

由前面的论述可知，影响股价的因素可简化为公司盈利状况（EPS）和市场情绪（PE），所以疫情对股票市场的影响可拆分成疫情对于EPS和PE的影响。

首先分析疫情对PE的影响。疫情短期对股票市场情绪的负面影响是极大的，春节后的第一个交易日上证指数大跌7.22%，3000多只股票跌停，可见疫情对市场情绪影响之大。但情绪是个难以琢磨的指标，即使是你最亲近的人（父母、爱人和子女），你也无法预测他们几天后的情绪状况，更何况股市由成千上万陌生的投资者组成，他们的整体情绪就更加难以把握和判断了。股市表现也证实了这一点，春节后的第二个交易日大部分投资者以为市场会继续下跌，但上证指数在低开后便开始上涨，后几个交易日连涨不断，连收7根阳线。更甚者，截至本文写作日（2月20日）上证指数收至3030点，完全收复了第一个交易日跳空的巨大缺口，似乎造成了疫情有利于股市上涨的假象。短短10多个交易日，股票市场“深V”的走势证实了市场情绪（PE）是不可琢磨的，投资者无法预测市场的短期波动。因此，在不考虑交易费用的情况下，短期交易的盈亏概率各为50%，但如果考虑了交易费用（如印花税、交易佣金等），长期频繁的交易必定是亏损的。

既然投资者很难通过PE获利，那么投资者应重点关注公司的盈利能力（EPS）。企业的发展有其延续性和惯性，即企业在短期内一般很难发生根本性的转变。但在某些极端事件下，比如此次疫情（可称之为黑天鹅事件），可能会对企业短中期的经营状况产生影响，且不同企业的影响是不同的，需要分别进行分析，同时近几个交易日个股股价已有所体现，这里就不再一一展开了，此时是否介入相应个股，投资者可根据各自的风险偏好做出决策。另一方面，从长期投资角度而言，本次疫情只是中国发展进程长河中的一朵小浪花，竞争力较差的小企业可能由于现金流断裂而倒闭，但对于各个行业的优质龙头公司而言，由于其现金流充沛，且具有品牌力，所以此次疫情反而给了此类公司收购兼并小公司的机会，做强做大，进一步提高市场份额。但是，股票市场的表现却恰恰相反，代表优质龙头公司的中证100指数和沪深300指数远远跑输创业板指数，且创业板指数创了近3年新高，再次说明市场短期受情绪影响之强烈。

总之，对于此次疫情黑天鹅事件，投资者应综合考虑概率和赔率的平衡问题，做出符合自己投资体系的有效策略。作为短期情绪投资者，应理性分析，独立思考，控制好自己的情绪，在变幻莫测的零和市场中搏取收益；而作为价值投资者，应从基本面角度分析疫情对优质公司经营状况的中长期影响，重点考量疫情是否改变了公司经营的底层逻辑，若疫情的影响只是暂时的，而股价出现了大幅下跌，应抓住疫情给予的错杀机会。作者更倾向于价值投资，毕竟相较于市场情绪（PE），公司的盈利状况（EPS）长期更容易把握。

股票市场中存在一个统计规律，即“七亏二平一赢”，可见股市是一个竞争激烈的残酷市场，且大部分投资者是亏损的。曾经和一个证券公司工作的同学聊天，得知若以五年为一个周期，我国大约92%的个人投资者是亏损的，而盈利的个人投资者几乎都有一个特征：他们的交易频率很低，每年交易次数在3次以内。因此，可以推断出交易频率较高的情绪投资者基本上都是亏损的，而长期持有优质股权的价值投资是一种有效的可行策略。

网上流传着一个有趣的观点，“你所赚的每一分钱，都是你对这个世界认知的变现，你所亏的每一分钱，都是因为你对这个世界认知有缺陷。你永远赚不到超出认知范围之外的钱，除非你靠运气，但靠运气赚到的钱，最后你往往又会靠实力亏掉，这是一种必然。这个社会最大的公平就在于：当一个人的财富大于自己认知的时候，这个社会有100种方法收割你，直到让你的认知和财富相匹配为止。” 因此，为了能在残酷的金融市场中活下来，获得赚取复利的机会，在日常生活中应多学习，勤思考，努力提高自己的认知能力，建立起有效的投资体系。

*注：文中的分析与判断仅代表作者个人观点，不构成任何投资建议，盈亏自负！

顾高峰博士

华东理工大学商学院副教授